{"id":899,"date":"2025-07-03T18:04:00","date_gmt":"2025-07-03T18:04:00","guid":{"rendered":"http:\/\/lzbpmhj.cluster100.hosting.ovh.net\/?p=899"},"modified":"2026-03-19T18:08:42","modified_gmt":"2026-03-19T18:08:42","slug":"le-financement-des-industries-de-souverainete-et-de-defense-est-en-voie-de-normalisation-progressive-allinvest","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/portail-souverainetes.fr\/index.php\/2025\/07\/03\/le-financement-des-industries-de-souverainete-et-de-defense-est-en-voie-de-normalisation-progressive-allinvest\/","title":{"rendered":"\u00ab\u00a0Le financement des industries de souverainet\u00e9 et de d\u00e9fense est en voie de normalisation progressive\u00a0\u00bb (ALLINVEST)"},"content":{"rendered":"\n

Entretien avec Bertrand Le Galcher Baron et Christophe Marchand. Propos recueillis par Louis Fontaine dans le cadre de la conf\u00e9rence qui est organis\u00e9e aujourd\u2019hui \u00e0 l\u2019\u00c9cole militaire sur le th\u00e8me :\u00a0\u00ab\u00a0PME & ETI de d\u00e9fense et de souverainet\u00e9 \u2013 Comment financer la croissance\u00a0\u00bb.<\/em><\/strong><\/p>\n

Bertrand Le Galcher Baron*\u00a0et Christophe Marchand**\u00a0sont respectivement Directeur g\u00e9n\u00e9ral et Managing partner chez\u00a0AlllInvest Corporate Finance (ACF)<\/a><\/span>, soci\u00e9t\u00e9 d\u00e9di\u00e9e au conseil en fusions-acquisitions au service des PME, ETI et investisseurs financiers. Forte de 30 professionnels, ACF a conseill\u00e9 de nombreuses op\u00e9rations pour des entreprises de d\u00e9fense et de souverainet\u00e9. Elle est la filiale d\u2019AllInvest, groupe ind\u00e9pendant de services financiers, qui co-organise aujourd\u2019hui avec le cabinet Fontaine Avocats, \u00e0 l\u2019\u00c9cole militaire (Paris), une conf\u00e9rence sur le financement des PME et ETI du secteur.\u00a0<\/strong>\u00ab Le secteur de la D\u00e9fense, expliquent-ils, va progressivement se normaliser comme th\u00e8me d\u2019investissement \u00bb<\/em>.\u00a0 \u00c9clairage.<\/strong><\/p>\n

***<\/p>\n

Quelles sont les principales difficult\u00e9s auxquelles sont confront\u00e9es les entreprises fran\u00e7aises de d\u00e9fense et de souverainet\u00e9\u00a0pour la satisfaction de leurs besoins de financement\u00a0? Quelles sont les situations respectives des PME, des ETI et des grands groupes\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Christophe Marchand\u00a0:<\/strong>\u00a0A la diff\u00e9rence des grands groupes dont l\u2019activit\u00e9 principale est \u00e0 l\u2019exportation, et qui b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019un acc\u00e8s bien \u00e9tabli aux march\u00e9s de capitaux pour la dette comme pour les fonds propres, les PME et ETI fran\u00e7aises ont plus de mal \u00e0 financer leurs activit\u00e9s. Sur les march\u00e9s financiers europ\u00e9ens, le d\u00e9veloppement ces derni\u00e8res d\u00e9cennies de la gestion indicielle (les\u00a0ETF<\/em>[1]<\/sup>) au d\u00e9triment de la gestion active, s\u2019est traduit par un ass\u00e8chement de la liquidit\u00e9 des march\u00e9s actions pour les entreprises de taille moyenne, avec une r\u00e9duction du nombre et de la taille des fonds actions\u00a0mid-cap<\/em>[2]<\/sup>.<\/p>\n

Une faible liquidit\u00e9, cela signifie un cours et une valorisation bas et erratiques, ce qui ne permet pas de lever de nouveaux capitaux dans de bonnes conditions. On estime aujourd\u2019hui qu\u2019il est difficile de r\u00e9ussir une introduction en bourse pour une soci\u00e9t\u00e9 si la capitalisation boursi\u00e8re cible est inf\u00e9rieure \u00e0 un montant compris entre 500 millions d\u2019euros et un milliard d\u2019euros.<\/p>\n

Cons\u00e9quence, beaucoup de PME et ETI se tournent vers le financement priv\u00e9, \u2014 le\u00a0private equity<\/em>, c\u2019est-\u00e0-dire l\u2019investissement en actions dans des entreprises non cot\u00e9es \u2014 lorsqu\u2019elles doivent financer de gros investissements. Cela tombe bien, le\u00a0private equity<\/em>\u00a0est sous-investi dans ce secteur et cherche \u00e0 renforcer son poids dans l\u2019allocation des fonds d\u00e9ploy\u00e9s.<\/p>\n

Sur la dette, l\u2019acc\u00e8s aux march\u00e9s financiers est traditionnellement moins important pour le financement des entreprises europ\u00e9ennes que pour leurs concurrentes am\u00e9ricaines, le gros du financement en dette des PME et ETI \u00e9tant interm\u00e9di\u00e9 par le syst\u00e8me bancaire. En Europe, les banques \u00e9taient frileuses sur le secteur. C\u2019est en train de changer. Il y a m\u00eame un app\u00e9tit important des financeurs priv\u00e9s (les banques et leurs concurrents, les fonds de dette dits \u00ab\u00a0unitranche<\/em>\u00a0\u00bb) pour ce secteur qui est aujourd\u2019hui sous-pond\u00e9r\u00e9 dans leurs portefeuilles.<\/p>\n

Le contexte g\u00e9opolitique r\u00e9cent a entra\u00een\u00e9 une prise de conscience g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e sur la n\u00e9cessit\u00e9 du r\u00e9armement en Europe. Quel impact avez-vous constat\u00e9 sur l\u2019offre de financement en\u00a0private equity<\/em>\u00a0et sur les march\u00e9s financiers\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Bertrand Le Galcher Baron\u00a0:<\/strong>\u00a0Jusque r\u00e9cemment on ne d\u00e9plorait que quelques initiatives alors isol\u00e9es de soci\u00e9t\u00e9s de\u00a0private equity<\/em>\u00a0ayant la volont\u00e9 de lever des v\u00e9hicules d\u00e9di\u00e9s au secteur de la d\u00e9fense ou ayant investi dans des soci\u00e9t\u00e9s de la BITD[3]<\/sup>. Ces initiatives \u2013 au premier rang desquelles nous pouvons citer le fonds Eiren\u00e9 de Weinberg Capital Partners \u2013 rencontraient un accueil \u00ab\u00a0prudent<\/em>\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Aujourd\u2019hui le climat a bien chang\u00e9. Eir\u00e9n\u00e9 est sollicit\u00e9 par de nouveaux investisseurs pour augmenter la taille de son fonds initial ou acc\u00e9l\u00e9rer la lev\u00e9e d\u2019un second v\u00e9hicule. D\u2019autres soci\u00e9t\u00e9s de\u00a0private equity<\/em>\u00a0ont r\u00e9cemment annonc\u00e9 leur intention de lever des fonds dans ce secteur, \u00e0 l\u2019instar de Ciclad,\u00a0Quadrille<\/em>\u2026 Et\u00a0BPI<\/em>, qui a \u00e9t\u00e9 un pr\u00e9curseur avec\u00a0D\u00e9finvest<\/em>, porte de nouveaux projets, dont le fonds France D\u00e9fense ouvert \u00e0 la collecte aupr\u00e8s du grand public et le fonds Innovation D\u00e9fense.<\/p>\n

Si nous insistons sur les prises d\u2019initiatives et les nouveaux fonds, il faut garder en m\u00e9moire que les fonds de\u00a0private equity<\/em>\u00a0g\u00e9n\u00e9ralistes en activit\u00e9 ne peuvent changer leurs r\u00e8gles initiales d\u2019investissement. Les interdictions d\u2019investir dans les entreprises li\u00e9es \u00e0 l\u2019armement (souvent pris dans une acception large) perdurent.\u00a0 L\u2019industrie du\u00a0private equity<\/em>\u00a0va donc globalement mettre du temps \u00e0 pivoter et \u00e0 \u00e9largir son champ d\u2019investissement vers le secteur de la d\u00e9fense. Un v\u00e9hicule d\u2019investissement a en effet une dur\u00e9e de vie de l\u2019ordre de 10 ans. De plus, les lev\u00e9es de fonds sont plus rares et difficiles en ce moment.<\/p>\n

N\u00e9anmoins, certaines \u00e9quipes de\u00a0private equity<\/em>\u00a0affichent un nouveau pragmatisme. Leurs investissements ciblent des entreprises dites \u00ab\u00a0duales<\/em>\u00a0\u00bb. Ces entreprises ont une activit\u00e9 dans le secteur de la d\u00e9fense mais celle-ci n\u2019est pas pr\u00e9pond\u00e9rante. Elles pr\u00e9sentent l\u2019avantage, dans des temps de croissance molle, de pr\u00e9senter un carnet de commandes et\/ou des perspectives de croissance. C\u2019est notamment la strat\u00e9gie mise en avant pour le prochain lancement du fonds centr\u00e9 sur les souverainet\u00e9s industrielles et technologiques d\u2019ISALT. Visant 300 millions d\u2019euros, il pourra \u00e9galement investir dans des groupes cot\u00e9s.<\/p>\n

Sur le march\u00e9 boursier, les annonces ont \u00e9galement fleuri depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, port\u00e9es par la hausse des valeurs de l\u2019armement et de la d\u00e9fense. Dans la foul\u00e9e du succ\u00e8s rencontr\u00e9 d\u00e8s le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e par les ETF qui permettent de suivre les indices sectoriels, les principaux gestionnaires d\u2019actifs cherchent \u00e0 drainer une \u00e9pargne plus stable et de long terme vers le secteur. Dans ce cadre, en liaison avec la Commission europ\u00e9enne et les autorit\u00e9s fran\u00e7aises, l\u2019Autorit\u00e9 des march\u00e9s financiers (AMF) en particulier, une r\u00e9flexion est en cours pour modifier en profondeur la r\u00e9glementation sur la finance dite \u00ab\u00a0durable<\/em>\u00a0\u00bb et \u00e9tablir une liste des armes interdites pour clarifier et limiter les interdits.<\/p>\n

En r\u00e9sum\u00e9, le financement des industries de souverainet\u00e9 et de d\u00e9fense est en voie de normalisation progressive, mais \u00e0 un rythme probablement encore insuffisant face aux calendriers de la Commission et des Etats europ\u00e9ens, et surtout des industriels.<\/p>\n

Le financement public, sous forme de commande, aides et subventions ou investissements est contraint par la situation des finances publiques en France. Comment les investisseurs priv\u00e9s peuvent-ils compenser cela\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Christophe Marchand\u00a0:\u00a0<\/strong>Les capitaux priv\u00e9s peuvent financer une partie des investissements dans la d\u00e9fense, \u00e0 condition qu\u2019il y ait des perspectives de rentabilit\u00e9 et un cadre r\u00e9glementaire et fiscal raisonnable. C\u2019est vrai pour l\u2019innovation, avec le\u00a0venture capital<\/em>, les infrastructures ou l\u2019activit\u00e9 des PME et des ETI qui fournissent des biens et des services aux arm\u00e9es. L\u2019\u00e9pargne priv\u00e9e est abondante partout en Europe, et demandeuse d\u2019investissements dans la d\u00e9fense o\u00f9 jusqu\u2019ici elle a \u00e9t\u00e9 relativement peu investie. Le secteur de la d\u00e9fense va progressivement se \u00ab\u00a0normaliser<\/em>\u00a0\u00bb comme th\u00e8me d\u2019investissement. Sur ce point, il me parait inutile de cr\u00e9er des circuits de financement \u00ab sp\u00e9cifiques \u00bb qui ne peuvent qu\u2019\u00eatre source de complexit\u00e9 et de fragmentation des march\u00e9s de capitaux, \u00e0 rebours des besoins des entreprises.<\/p>\n

Les entreprises fran\u00e7aises du secteur peuvent aussi compenser en partie la faiblesse de leur march\u00e9 en France par l\u2019exportation. Celle-ci apporte des marges et allonge les s\u00e9ries, ce qui compense une partie des co\u00fbts \u00e9lev\u00e9s de production sur le sol fran\u00e7ais li\u00e9s aux handicaps bien connus de l\u2019industrie fran\u00e7aise. L\u2019exportation est donc essentielle pour le financement de notre effort de d\u00e9fense. La d\u00e9fense dans toutes ses dimensions (spatial, a\u00e9rienne, maritime, terrestre et num\u00e9rique) c\u2019est, avec l\u2019a\u00e9ronautique civile, la derni\u00e8re grande branche industrielle fran\u00e7aise exportatrice.<\/p>\n

L\u2019export ne peut toutefois pas compenser une insuffisance des budgets publics. Nos voisins europ\u00e9ens sont \u00e9galement tr\u00e8s bons. Au fur et \u00e0 mesure que leurs propres gouvernements accroissent leurs commandes et ainsi nourrissent leurs marges, les entreprises de d\u00e9fense dans ces pays se d\u00e9veloppent et exportent, y compris vers la France. Si nous prenons du retard en mati\u00e8re de financement public de la d\u00e9fense, on va assister in\u00e9vitablement \u00e0 une d\u00e9gradation de notre base industrielle. Pour ne pas subir dans ce secteur ce que nous avons subi sur l\u2019automobile, il n\u2019y a pas d\u2019alternative \u00e0 la hausse du budget de la d\u00e9fense coupl\u00e9e \u00e0 une mutualisation des achats au niveau europ\u00e9en pour r\u00e9duire les co\u00fbts.<\/p>\n

Quelle est la profondeur du march\u00e9 des fusions-acquisitions dans ce secteur\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Bertrand Le Galcher Baron\u00a0:<\/strong>\u00a0La BITD fran\u00e7aise regroupe environ 4 500 entreprises, dont pr\u00e8s de 70% sont des PME. Leur profil ne varie pas vraiment de celui des autres entreprises du tissu \u00e9conomique fran\u00e7ais. Ainsi l\u2019on constate que pr\u00e8s du tiers des dirigeants de la BIDT ont plus de 60 ans. Ces deux facteurs cumul\u00e9s \u2014 de la taille des entreprises et de l\u2019\u00e2ge des capitaines \u2014, devraient th\u00e9oriquement conduire au cours des prochaines ann\u00e9es \u00e0 une hausse des op\u00e9rations de fusions-acquisitions. N\u00e9anmoins, notre exp\u00e9rience d\u2019autres secteurs de l\u2019\u00e9conomie nous am\u00e8ne \u00e0 relativiser un peu l\u2019optimisme ambiant.<\/p>\n

Notre premi\u00e8re interrogation porte sur l\u2019\u00e9mergence rapide de groupes de taille moyenne, ayant vocation \u00e0 jouer les r\u00f4les de consolidateur de certains segments de la BITD. Ils auraient vocation \u00e0 suppl\u00e9er les grands groupes, qui se montrent tr\u00e8s s\u00e9lectifs sur leurs acquisitions. Si l\u2019on ose une comparaison avec l\u2019industrie du luxe o\u00f9 les grands groupes ont achet\u00e9 des sous-traitants avec des savoir-faire strat\u00e9giques, les grands groupes de la d\u00e9fense en France ne sont pas du tout dans cette logique d\u2019int\u00e9gration verticale. Au contraire, ils appellent de leurs v\u0153ux l\u2019\u00e9mergence de groupes de taille moyenne ayant comme vocation \u00e0 consolider des sous-segments.<\/p>\n

C\u2019est l\u00e0 que doivent intervenir les fonds d\u2019investissement, notamment ceux r\u00e9cemment lev\u00e9s et centr\u00e9s sur ces industries. \u00a0Ils vont rep\u00e9rer les entreprises bien positionn\u00e9es et dot\u00e9es d\u2019\u00e9quipes dirigeantes de qualit\u00e9 et vont leur donner des moyens financiers pour constituer des plateformes de consolidation.<\/p>\n

Mais cette construction va prendre plusieurs ann\u00e9es car il faut souvent constituer ces plateformes \u00e0 partir de groupes de taille moyenne voire petite (15 \u00e0 40 millions d\u2019euros de chiffre d\u2019affaires) et les cibles d\u2019acquisition sont \u00e9galement de taille r\u00e9duite (de quelques millions d\u2019euros \u00e0 une dizaine de millions d\u2019euros de chiffre d\u2019affaires). Notre BITD est tr\u00e8s fragment\u00e9e, avec des entreprises de taille modeste, souvent fragiles sur le plan financier et avec un parc machines parfois vieillissant.<\/p>\n

Nous accompagnons actuellement \u00e0 l\u2019achat plusieurs nouvelles plateformes de consolidation. Le mot d\u2019ordre est la s\u00e9lectivit\u00e9. L\u2019analyse du potentiel des cibles repose avant tout sur leur place dans la cha\u00eene de valeur, les relations directes avec les grands donneurs d\u2019ordre et la qualit\u00e9 du parc machines.<\/p>\n

Certaines le\u00e7ons de la premi\u00e8re vague de consolidation \u2014 ayant eu lieu avant le Covid \u2014 ont donc \u00e9t\u00e9 tir\u00e9es. Ces op\u00e9rations d\u2019alors ont souvent \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9es \u00e0 marche forc\u00e9e et en privil\u00e9giant alors la taille \u00e0 la coh\u00e9rence industrielle et avec peu de fonds propres. Rares sont les groupes issus de ce premier mouvement en position d\u2019\u00eatre aujourd\u2019hui des consolidateurs.<\/p>\n

Sur le plan de la lev\u00e9e de capitaux pour financer les entreprises innovantes, nous constatons un app\u00e9tit r\u00e9el des fonds de capital-risque mais aussi des\u00a0family office<\/em>. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne est tr\u00e8s positif pour la capacit\u00e9 de recherche du pays, puisque certaines technologies financ\u00e9es selon le prisme d\u00e9fense viendront progressivement irriguer les secteurs connexes (a\u00e9ronautique civile, automobile\u2026).<\/p>\n

Quelles sont les esp\u00e9rances de sorties pour les investisseurs en\u00a0private equity<\/em>\u00a0ou sur les march\u00e9s financiers\u00a0? Les valorisations des entreprises du secteur ont-elles \u00e9t\u00e9 affect\u00e9es par la tendance mondiale au r\u00e9armement\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Bertrand Le Galcher Baron\u00a0:<\/strong>\u00a0Sur les march\u00e9s financiers, l\u2019introduction r\u00e9ussie et le parcours boursier du groupe Exosens montre la voie d\u2019une sortie \u2014 partielle \u2014 d\u2019un investisseur financier (HLD) vers la bourse. Cette introduction a permis de remettre en avant, d\u00e8s la mi-2024, le secteur de la d\u00e9fense sur Euronext. Les effets positifs continuent \u00e0 se faire sentir, avec plus d\u2019une demi-douzaine d\u2019entreprises de toutes tailles pr\u00e9parant leur introduction. Cet encha\u00eenement financement\u00a0private equity<\/em>\u00a0puis bourse, si commun aux Etats-Unis, avait pratiquement disparu en France.<\/p>\n

N\u00e9anmoins, la sortie la plus probable d\u2019un fonds de\u00a0private equity<\/em>\u00a0reste\u2026 un autre fonds de\u00a0private equity<\/em>. Nous recensons pr\u00e8s d\u2019une douzaine d\u2019op\u00e9rations de ce type, concernant des entreprises duales, au cours du premier semestre 2025.<\/p>\n

A horizon trois \u00e0 cinq ans, la question de la sortie des investisseurs financiers des plateformes de consolidation sectorielle b\u00e2ties par eux pourra se poser. En effet, \u00e0 date, les nouveaux fonds sectoriels lev\u00e9s ou en cours de lev\u00e9e ont une capacit\u00e9 d\u2019investissement s\u2019\u00e9tageant entre 10 et 100 millions d\u2019euros maximum. Il pourra donc manquer dans le paysage des acteurs sp\u00e9cialis\u00e9s, \u00e0 la force de frappe sup\u00e9rieure, pouvant prendre leur relais.<\/p>\n

La question de la sortie vers un investisseur ou un groupe europ\u00e9en va devenir centrale si l\u2019on veut int\u00e9resser au secteur de grands acteurs g\u00e9n\u00e9ralistes du\u00a0private equity<\/em>\u00a0fran\u00e7ais ou pan-europ\u00e9ens.<\/p>\n

La gestion de cette question par les autorit\u00e9s (minist\u00e8re des arm\u00e9es et minist\u00e8re des finances) aboutira progressivement \u00e0 d\u00e9finir plusieurs cercles dans la notion de souverainet\u00e9, certaines entreprises devant rester strictement aux mains d\u2019int\u00e9r\u00eats fran\u00e7ais et d\u2019autres ayant l\u2019opportunit\u00e9 de s\u2019ouvrir \u00e0 des int\u00e9r\u00eats europ\u00e9ens.<\/p>\n

Christophe Marchand\u00a0:<\/strong>\u00a0Concernant les valorisations, il y a une nette tendance de hausse des multiples de valorisation[4]<\/sup>\u00a0pour ce secteur en Europe. Les multiples europ\u00e9ens ont rattrap\u00e9 les multiples am\u00e9ricains qui historiquement \u00e9taient plus \u00e9lev\u00e9s. Les investisseurs financiers, qu\u2019ils travaillent sur les entreprises cot\u00e9es ou non cot\u00e9es, sont beaucoup plus nombreux \u00e0 vouloir investir dans le secteur et ils valorisent mieux les perspectives des entreprises europ\u00e9ennes.<\/p>\n

Par exemple, sur les entreprises cot\u00e9es, si on regarde un \u00e9chantillon de soci\u00e9t\u00e9s europ\u00e9ennes (grandes entreprises et ETI) actives dans le secteur, le multiple moyen Valeur d\u2019Entreprise\/Ebit[5]<\/sup>\u00a0sur 1 an se situe aujourd\u2019hui \u00e0 18.6x, soit une augmentation de l\u2019ordre de 20% par rapport au m\u00eame multiple avant l\u2019invasion de l\u2019Ukraine. Sur le non cot\u00e9 on constate aussi une augmentation des multiples.<\/p>\n

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*\u00a0<\/strong>Avant de rejoindre Allinvest en 2012, Bertrand Le Galcher Baron a contribu\u00e9 au d\u00e9veloppement de deux autres boutiques de fusions-acquisitions, Aforge Finance et Mandel Partners. Il a r\u00e9alis\u00e9 de nombreuses op\u00e9rations dans les secteurs de la souverainet\u00e9 et de la d\u00e9fense.<\/p>\n

**\u00a0<\/strong>Christophe Marchand pilote les op\u00e9rations sur le segment mid-cap. Il a rejoint AllInvest en 2020, apr\u00e8s avoir notamment dirig\u00e9 l\u2019\u00e9quipe de conseil en fusions-acquisitions du groupe Edmond de Rothschild, et anim\u00e9 comme Managing Partner les \u00e9quipes de conseil en fusions-acquisitions d\u2019Oddo BHF et de CACIB.<\/p>\n

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En savoir +\u00a0:\u00a0<\/strong>www.all-invest.com<\/strong><\/a><\/span><\/h2>\n
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  1. Exchange Traded Funds<\/em><\/span><\/li>\n
  2. Valeurs moyennes<\/em><\/span><\/li>\n
  3. Base Industrielle et Technologique de D\u00e9fense<\/span><\/li>\n
  4. Le multiple de valorisation est le rapport entre la valeur d\u2019une entreprise et un agr\u00e9gat comptable d\u2019activit\u00e9 ou de marge.<\/span><\/li>\n
  5. L\u2019Ebit est proche du r\u00e9sultat d\u2019exploitation.<\/span><\/li>\n<\/ol>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Entretien avec Bertrand Le Galcher Baron et Christophe Marchand. Propos recueillis par Louis Fontaine dans le cadre de la conf\u00e9rence qui est organis\u00e9e aujourd\u2019hui \u00e0 l\u2019\u00c9cole militaire sur le th\u00e8me :\u00a0\u00ab\u00a0PME & ETI de d\u00e9fense et de souverainet\u00e9 \u2013 Comment financer la croissance\u00a0\u00bb. 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